近期资本市场中化工板块成为热点。年初至今，卫星化学、万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等企业股票都实现了不斐的涨幅，被誉为“基础化工顺周期白马”。很多研报认为我国化工扩产已显著退潮，盈利能力筑底回升。判断的依据是基础化工板块的固定资产增速已于2024Q1开始拐头回落，说明产能投放已进入尾声，板块利润率有望迎来上行。同时，2024年Q1化工板块进入业绩拐点的公司数目大幅增加，出海板块、细分周期势头强劲，TMA、氟化工、化纤、轮胎以及化工资源品等领域均表现优异，市场开始青睐头部企业逢低布局机会。

　　随着大炼化、轻烃深加工以及煤化工的发展，中国已经成为全球初级化工品生产中心，呈现“国企基地化、民营一体化、地炼大型化”的发展特点。在石油的中游加工环节，我国已经建成了唐山曹妃甸、大连长兴岛、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、福建古雷以及广东惠州7大千万吨级以上的石油炼化基地。尤其华东地区形成了以上海、宁波、大榭、舟山为核心，北望连云港、西连南京以东长江沿岸各特色化工园，外延淮北、合肥等区域的化工园区，初步形成中国版的”墨西哥湾“。我国乙烯产能已经占比全球产能的20%以上，丙烯产能占比35%以上，PX产能占比48%，TA产能占比74%，聚酯产能占比60%，等等。2025年我国乙烯产能可能达到6300万吨。虽然我国化工仍有大而不强和重复建设的嫌疑，但大国化工已经毫无疑问的崛起了。

　　同时，我国化工以大宗基础化学品为主，煤化工占比较大，高耗能产品占比高，仍存在结构性矛盾；四部委发文明确10亿吨“红线”，炼化行业面临新一轮洗牌，石油材料化、减油增化和以化为主成为近年发展方向。因此我国基础化工产业正趋向过剩，尤其近年煤化工产业遭遇蛰伏期，煤制油、煤制气、煤制烯烃利润较大幅度下降，煤制乙二醇继连年亏损，既有原料煤炭价格高位、电价高位的因素，还有与炼化一体化、轻烃制烯烃等不同原料路线的竞争因素，更有产品结构雷同、差异化和高端化不够的问题。

　　近年的地缘危机严重威胁着我国的能源安全，这不是偶然的。在低碳转型背景下，油气行业投资普遍谨慎，全球原油供应弹性韧性不足。被相关垄断势力锐眼研判，在当下去全球化，民粹主义、单边主义抬头的背景下，欧佩克+强势主张利益，极大吞噬了我国石油化工产业的加工利润。

　　我国大宗基础化工产品产能产量多年高居世界第一位，大炼化技术和一体化工程工艺目前已达到世界领先水平，形成建设大型乙烯装置成套技术，芳烃、聚酯等化工成套技术取得突破。但专用化学品和功能化学品、化工新材料及其高端复合材料、高性能纤维、高端膜材料等多年来仍依赖进口；高端石油工程装备、高精尖机电产品、集成电路和操作系统、分析检测仪器和零部件，一些催化剂、添加剂、助剂等依赖进口。虽然乙烯、芳烃等成套技术和装备基本实现自主，煤化工等技术取得重大突破，但仍缺少部分关键核心技术及下游配套技术，发展瓶颈和成长空间并存。

　　周期的力量和巨大的投产惯性，使得供应总量持续增加，将促进存量竞争，提升自给和出口，促进新一轮供给侧，倒逼落后产能出清，及装置补链、延链和强链。而非化石能源消费比例持续上升，能源转型即将面临质变，减碳成为新的竞争领域。通过节能降碳、高质量发展达到供需平衡，或打破需求下降的定价逻辑。大卷在即？大战在即？我们很多企业趟出了出海和出口的”正面突围“之路。

　　我国化工品出口已经从出口套利，向实体投资和占领市场迈进，将成为长周期的增长点。“一带一路”沿线国家，特别是东南亚及西亚国家，将可能成为我国最大的产能迁移和出口消费市场，支撑我国化工产业长周期的出口需求。同时，近年全球化工行业面临地缘危机和经济衰退挑战，海外巨头也面临了工厂关闭、航道封锁和供应链紧张的窘境，并直面我国新产能的挑战，会造就我国更多阶段性跨洲、跨洋套利机会。如聚酯企业海外布局正在重塑纺织行业全球格局。截至目前，我国聚酯工业中已有7家企业计划在海外建厂，集中在PX、PET、乙二醇、涤纶工业丝等聚酯产业链。

　　化工出海”鱼大水深“，具备了天时、地利的条件。我国的出口整体呈现了极强的韧性，外贸“老三样”（服装、家具、家电）和“新三样（新能源汽车、锂电池、光伏）齐头并进，尤其汽车工业借助新能源，初步实现弯道超车。2024年4月我国出口同比增长1.5%至2924.5亿美元，实现贸易顺差723.5亿美元。均有力支持了化工产业的健康发展。同时，因为我国化工供应链稳定可靠，以及良好的营商环境、基础设施，庞大的汽车、塑料等下游消费市场，又吸引了中东和欧洲巨头加强了对华投资。

　　疫情期间，由于产能过剩趋向与需求疲软共振，业内惊呼化工产业即将面临一场”完美风暴“，而去年以来的化工产业开工率，只是局部呈现过剩压力。出口回暖，内需改善，三驾马车降速但不失速，景气程度从上游向下游扩散，通胀预期温和回升。地产和出口将决定经济修复的向上斜率，普遍预期2024年仍将稳增长、政策会偏扩张。

　　但我们也要看到全球经济预期走弱，我国房产周期下行趋势；全球贸易模式由效率优先转为安全优先，民粹主义、单边主义抬头；外部环境依旧复杂，地缘危机不可预知；关注印度和南亚需求增长、美国制造业回流、欧洲脱碳等对大宗商品的影响；以印度为代表的新兴市场的崛起，会带来阶段性出口订单，也会迁移市场及商品需求定价，等等。

　　我们无需质疑东方大国的强悍竞争力，必将先立后破，守正出新，在国内持续洗牌中，强势崛起于国际市场，并将逐步弥补高端产品的短板。国际化工产业格局将因我国产能持续增加而重塑，高产能、低开工、低利润将洗牌全球落后产能，同时深刻改变当下供需和物流格局。

　　物竞天择，竞短争长。我们的企业这几年需要构筑起更宽的护城河和更高的防护墙中欧体育，在战略上战胜周期，在经营上战胜均价。许多实体企业的朋友经常会咨询套保的话题，笔者明显感觉到，市场的诉求并不限于套保，还有运用衍生品提升经营管理的需求。这里面有三条线：一是顶线，就是我们的企业有市场定价权，企业的盈利只受限于生产能力和营销能力，这个时候我们是不需要套保的，只有避险和进出口锁汇需求。二是底线，企业有盈有亏，但还是健康的，秩序井然的。我们大多企业都处在这个阶段。三是血线，企业可能经常处于现金流上下徘徊，这个时候经营压力就很大了。我们许多行业，虽然当下阶段性过剩了，但我们产品是市场必需的，工艺改进余地也不大，那就需要战胜均价、战胜周期。

　　而高投资回报率甚至暴利的时代将一去不复返，大宗商品价格大幅无序波动成为常态。面临更大竞争压力的产业，需要加强商品投研和价格风险管理，加强敞口、基差和利润管理，以期现联动作为经营模式，渗透到包括生产销售计划、企业管理和对外服务，促进实现经营避险和优化。

　　我们所处的周期是康波衰退周期，也是大国崛起的”新周期“，我们的基础化工产业已经明显呈现了”后浪“优势；我们的传统化工产业虽然面临洗牌，却正是创新和发展的扎实根基。从化工板块投资的角度，我们需要关注出口增加、产业出海和产能出清的品种，在偏向震荡市和局部行情、投资机会暗淡的背景下中欧体育app，寻找市场变量和潜在的爆点。

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